最近一日澳洲股票指數0.23那斯達克綜合指數0.69挪威OBX指數-1.89瑞典OMX30指數1.07西班牙IBEX35指數1.93雅典綜合股價指數0.24道瓊工業指數0.41紐約證交所綜合指數1.29標普500指數0.75費城半導體指數2.74瑞士市場指數1.47羅素2000指數1.59羅素3000指數0.85道瓊威爾夏5000指數0.82S&P/TSX綜合指數0.75墨西哥股價指數2.55巴西聖保羅指數0.9阿根廷Merval指數1.36荷蘭AEX指數1.38米蘭MIBTEL指數1.74NZX50指數0.79創業版綜合指數-0.3日經平均股價指數0.55韓國綜合股價指數0.43加權股價指數0.79台灣櫃買指數0.75上海綜合指數0.67深證成指指數-0.2滬深300指數0.13香港恒生指數3.22巴黎CAC40指數2.3PSE綜合股價指數2.01雅加達綜合指數-1.1吉隆坡綜合指數-0.02孟買敏感30指數-1.04俄羅斯RTSI指數-1.37倫敦金融時報指數0.41富時綜合股價指數0.55法蘭克福DAX指數1.93智利IPSA指數-0.96
隨著美國股市持續創新高,美股本益比也來到 29.4 倍,離 1999 年創下歷史紀錄的 30.7 倍只有一步之遙。經濟衰退與超高的本益比,也引起很多人的擔憂,認為美國股市與實體經濟脫鉤,未來將有再次大跌的風險。但本益比真能拿來與過去做比較嗎?經過無風險利率調整的風險溢酬,才是更好的選擇。
1. 無風險利率持續降低,比較本益比沒意義
從上圖可看出,現在美國股市的本益比確實處於近 60 年以來的超高水準。假設時空背景沒有任何改變,現在進場極有可能步上 1999 年的後塵,等在前面的將是新一輪股災。但是時空背景並非沒有改變,從 1981 年觸頂以來,代表無風險利率的美國 10 年公債殖利率便不斷下滑。1981 年 9 月,美國 10 年公債殖利率與股市本益比分別為 15.8% 與 7.9 倍,1999 年 12 月兩者分別為 6.4% 與 30.7 倍。如今雖然美股本益比來到 29.4 倍,但美國 10 年公債殖利率只有 0.93%,無風險利率間的差距有如天壤之別。
2. 考量無風險利率變化,風險溢酬才是好的比較標的
「無風險利率」為各類風險資產定價的基石。相較於美國公債,其他風險資產都有其特定風險(公司違約或倒閉),因此持有人都會要求更高的潛在報酬率。而此潛在報酬率與無風險利率間的差距,便是風險溢酬。以股市為例,風險溢酬計算方式便是企業盈餘除以股價後(長期而言,企業盈餘成長幅度約同於股價上漲幅度),再減無風險利率。也因為風險溢酬在計算時就減去無風險利率,股市風險溢酬便能直接與過往不同利率環境時的數值相比較。
以目前企業盈餘與股價水準來看,大部分國家股市風險溢酬都與歷史平均差不多,只有美國股市高出 1.1%。但若考量到今年各國股市盈餘劇烈下降,隨著景氣回升,未來盈餘勢必快速回升。假設各國股市盈餘回到 2019 年底的數字,各國股市風險溢酬都將高於歷史平均,俄羅斯股市更是來到 17.9%,比歷史平均高出 6.1%,歐洲與美國股市也分別有 3% 與 1.7% 的差距。
3. 未來 7 年,美股預期年化報酬率 7% 至 8%
較低本益比等於股價便宜,未來長期報酬率理應較高,而風險溢酬也有同樣的預測功能嗎?從 1962 年以來,美國股市風險溢酬與未來 7 年的實質報酬率密切相關,當股市風險溢酬升高時,未來 7 年的實質報酬率往往也較高。少數例外是 1982 至 1992 期間,由於美國通貨膨脹率與 10 年公債殖利率快速下降,加上科技類股爆炸性上漲,美股迎來持續且強勁的漲勢,造成未來 7 年實質報酬率明顯偏離正常水準。以目前的風險溢酬來看,美國股市未來 7 年合理實質報酬率為 6% 左右,加上通貨膨脹率後,等同於 7% 至 8% 的年化報酬率。
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排名國家/地區股市市值
(百萬美元)市值佔
GDP比例上市
公司數資料
年份1 美國40,719,661194.54,26620202 中國12,214,46683.04,15420203 日本6,718,220122.23,75420204 香港6,130,4201,768.82,35320205 英國3,570,894116.51,85820146 加拿大2,641,455160.73,92220207 印度2,595,46699.05,21520208 沙烏地2,429,102347.020720209 法國2,365,95084.9457201810 德國2,284,10960.0438202011 韓國2,176,190133.52,318202012 台灣2,007,560267.11,627202112 瑞士2,001,603267.6236202013 澳洲1,720,556129.31,902202014 伊朗1,218,392635.5367202015 荷蘭1,100,105132.3103201716 南非1,051,529348.3264202017 巴西988,37468.4345202018 西班牙759,17559.32,711202019 俄羅斯694,73946.8213202020 新加坡652,615191.9459202021 義大利587,31227.2290201422 泰國543,164108.2743202023 印尼496,08646.9713202024 馬來西亞436,538129.7927202025 墨西哥399,61737.1140202026 比利時321,09459.1117201827 挪威295,54972.9186201928 阿聯294,83258.6130202029 瑞典289,87786.7278200330 菲律賓272,79075.5268202031 以色列262,06265.2426202032 土耳其237,47433.0371202033 越南186,00968.6745202034 智利184,54973.0194202035 波蘭177,50829.9782202036 卡達165,394113.047202037 丹麥151,34960.2178200438 紐西蘭132,19862.2122202039 奧地利132,08330.868202040 愛爾蘭110,15428.543201841 哥倫比亞106,31539.265202042 科威特105,98786.7163202043 孟加拉89,77427.7628202044 祕魯87,09243.1199202045 摩洛哥65,57558.175202046 葡萄牙61,93425.640201847 奈及利亞56,56913.1177202048 盧森堡51,56870.429202049 希臘50,98626.9171202050 哈薩克45,20226.694202051 埃及41,35111.4240202052 阿根廷39,3948.891201953 巴基斯坦48,77815.2557202154 匈牙利27,97118.045202055 斯里蘭卡27,19017.8296202156 捷克26,61410.920202057 羅馬尼亞25,51310.381202058 巴林24,60869.942202059 克羅埃西亞22,23039.7104202060 肯亞21,39821.660202061 芬蘭20,34410.3134200462 約旦18,20541.717969202063 保加利亞17,71125.6259202063 阿曼16,48122.4111202064 巴拿馬13,93826.334202065 牙買加11,70184.789202067 迦納9,24712.831202068 突尼西亞8,57221.880202069 斯洛維尼亞8,44916.027202070 象牙海岸7,33112.046202071 黎巴嫩6,70320.110202072 坦尚尼亞6,48210.422202073 模里西斯6,16056.493202074 斯洛伐克5,3775.367201475 馬爾他5,08134.727202076 賽普魯斯4,69319.792202077 烏克蘭4,4153.478201878 塞爾維亞4,0568.2...201179 委內瑞拉3,9804.337200280 千里達3,88944.126200181 黑山3,78792.6112201282 巴勒斯坦3,44722.246202083 盧旺達3,21431.04201984 尚比亞3,18413.623201185 巴巴多斯2,78063.715202086 辛巴威2,46135.969199987 哥斯大黎加1,9013.110202088 納米比亞1,86717.513202089 巴紐1,6827.46201790 白俄羅斯1,2392.612201691 塞舌爾1,13771.940201992 博茨瓦納97816.926200093 厄瓜多7474.126200094 開曼6446.44202095 阿爾及利亞3710.2...201896 巴拉圭3133.555199997 烏拉圭2841.417199698 斯威士蘭2346.86200799 百慕達22039.6132020
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